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AMD ( AMD.US ):穩健執行力望帶來股價突破,目標價上調至33美元,維持“增持”

2019-05-06 09:35:18 來源:格隆匯
業績超預期,指引向好,下半年有望逐步兌現

AMD19Q1營收雖同比跌23%至12.7億美元但好于市場預期的12.66億美元,non-GAAPEPS0.06美元與預期一致;產品組合優化帶來毛利率同比提升5%至41%。計算與圖形業務同比跌25.5%,EESC同比跌17%。由于AMD上季度下調預期指引Q1為業績底部,Q2指引環比漲19%符合市場預期,維持全年高單位數營收增長。我們認為AMD在產品組合持續優化&市占率持續提升的過程中證明執行力扎實,Intel指引負面與AMD榮辱互現,市場反應正面,繼續看好7nm產品下半年放量周期。
 

1)服務器端7nm制程優勢的時間窗口維持:AMDEPYC服務器銷售同比翻倍,環比保持增長;7nm服務器客戶驗證良好,公司預計Q2發貨,Q3正式發布放量,公司維持目標4-6個季度服務器市占率達到雙位數。Intel明年才會推出10nm服務器,保證AMD2-3個季度的時間窗口進行擴張。
 

2)PC端受益于Intel供給緊張:AMDRyzenCPU銷售同比翻倍,量價齊升。Intel目前14nmCPU供應緊張情況仍會延續,年底消費季推出10nmPC,但整體上量規模有限。AMD受益于Intel的供給緊張,獲OEM更多機型適配;7nmRyzenCPU預計于5月發布,有望進一步搶占市場份額。
 

3)GPU亦值得期待:GPU在CEO帶領下執行力亦值得期待,Q3發布7nmNavi補全中端產品,谷歌云游戲為AMDGPU性能背書,并有望通過7nmGPU切入云計算數據中心AI計算的高利潤市場。
 

7nm產品維持時間窗口,Intel供給短缺亦創造外部機會
 

AMD今年的核心邏輯還是通過全面進入7nm產品上市周期,借由Intel的戰略失誤或執行力延誤,把握好時間窗口實現進一步趁機搶占市場份額。PC端:Intel預計到年底消費季推出10nmPC,但據Extremetech報道Intel產品路線圖規劃10nm即使推出也還是市場試水階段,14nm仍為Intel未來1-2年的主流制程。而AMD7nmRyzenCPU預計5月發布,有望加速與OEM廠商的適配提升市占率,我們預測AMD整體PC市占率(臺式機+筆電)到2020年有望回到20%的歷史平均水平。
 

服務器端:AMD7nm代號“Rome”的EPYC服務器維持Q2發貨目標,以配合Q3正式面市放量,Intel10nm服務器目標于2020年內上市,保證AMD留有至少2-3季度時間窗口。AMD在Q1與頭部OEM和云計算客戶實現Rome的生產驗證里程碑,為下半年大規模出貨做好準備,希望通過較第一代產品更快的客戶采納率,在4-6個季度后達到10%市占率目標。此外Intel在14nm的供給緊張也為AMD進一步在PC和筆記本市場攻城拔寨提供外部機會。DigiTimesResearch報道18Q4IntelCPU供給缺口一度達到10%,目前公司雖然通過投放Capex增加產能部分緩解缺口,但整體供給緊張仍會延續到Q3;而隨著Intel投產10nm,產線分配可能在下半年重新帶來供給缺口。AMD則受益于Intel的供給緊張,獲OEM更多機型適配,尤其是通過打入Chromebook打開低端筆記本電腦市場。
 

更確定的產品放量和業績支撐帶來股價突破
 

Intel的指引負面與AMD形成鮮明的榮辱互現,整體市場雖仍然存在疲軟跡象,但AMD也表示企業客戶服務器認證適配周期要長于云計算廠商,帶來數年的長成長邏輯。估值層面,英偉達、Intel、AMD三家公司19年加權平均PS為5.2x;進入5、6月Computex、E3等大會伴隨產品發布來臨,我們認為更確定的產品放量和業績支撐下半年可逐步兌現,有望帶來公司股價前期高點的突破。且明年中索尼發布PS5繼續采用AMD定制芯片,也將重新拉動EESC業務。我們堅持看好AMD估值有望進一步重塑,逐漸向英偉達9x以上PS對標,目標價從30上調至33美元,對應19年PS4.8x,維持“增持”評級。

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